Trump, la Fed y las tasas de interés

El euro cayó casi instantáneamente frente al dólar estadounidense, lo que provocó que el presidente Trump tuiteara que las "observaciones de estímulo" del Sr. Draghi eran "muy injustas para los Estados Unidos". En un tweet anterior, el Sr. Trump había sugerido que las palabras del Sr. Draghi ascendió a la manipulación de la moneda, y agregó que los europeos "han estado saliendo con la suya durante años, junto con China y otros".

Judy Shelton, una economista monetaria de 63 años de edad, Sr. Trump, está considerando llenar este uno de los dos puestos vacantes en la Junta de la Reserva Federal. La Sra. Shelton, defensora de toda la vida del "dinero sólido", no le quita ninguna importancia al Sr. Draghi.

“Durante demasiado tiempo”, dice, “les hemos dado un pase a los funcionarios del banco central cuando insinúan un“ estímulo adicional ”para que sus propias economías sean más competitivas, sin reconocer el impacto de las políticas de tasas de interés diferenciales en los tipos de cambio. ”

Incluso las declaraciones matizadas del tipo que hizo el Sr. Draghi, palabras que apuntan a la dirección futura de la política monetaria, pueden llevar a cambios significativos en los mercados de divisas, dice Shelton. “Cuando los países participan en la devaluación competitiva de sus monedas para obtener una ventaja de exportación sobre sus socios comerciales, no está compitiendo. Está haciendo trampa ".

Shelton, colaboradora frecuente de estas páginas, es la directora ejecutiva de Estados Unidos del Banco Europeo de Reconstrucción y Desarrollo, una institución creada en Londres en 1991 para ayudar a los países del antiguo bloque soviético a hacer la transición a la democracia capitalista. El Sr. Trump la nombró para ese puesto después de que se desempeñara como asesora principal de su campaña en economía internacional. Por lo tanto, es justo decir que las opiniones del presidente sobre el tema de los tipos de cambio "desleales" siguen la pista de la Sra. Shelton, al igual que observar que sus opiniones se hacen eco de las suyas.

La manipulación de la moneda "no se ha abordado durante demasiado tiempo", dice Shelton en una conversación en el Trump International Hotel, donde ha tomado una suite en una visita de Londres. "Está cambiando los términos de intercambio", agrega indignada. Volviendo a la década de 1980, cuando Japón, y no a China, era el principal problema económico de Estados Unidos, la Sra. Shelton recuerda que los trabajadores de automóviles le dijeron que "podemos competir contra los mejores del mundo, pero no podemos competir contra el banco central de Japón".

Shelton está más preocupada por "la influencia del dinero estable en la eficiencia del capitalismo de libre mercado". Ella insiste en que "el dinero estable es la única base adecuada para el capitalismo. "Cuando empiezas a usar el dinero como una herramienta del gobierno para regular la economía, eso es a expensas de lo que se supone que es el dinero, que es una medida confiable del valor almacenado confiable".

El dinero sano funciona "de la misma manera para todos" en lugar de "canalizar los beneficios a un sector de la economía a expensas de otro". ¿A quién tiene en mente? “El dinero no debe recompensar a los inversores adinerados, que pueden pedir prestadas grandes sumas al margen, a costa de los ahorradores ordinarios que ganan casi nada en sus cuentas bancarias. El favoritismo monetario es desmoralizador ”. El objetivo de la política monetaria es“ tener dinero confiable tanto a nivel nacional como internacional. No es un dólar débil, no es un dólar fuerte, un dólar confiable ”.

En resumen, "el valor del dinero no debe ser una variable económica en sí misma, sujeta a los juicios discrecionales y variables de un pequeño comité de personas que intentan decidir cuál debe ser la tasa de interés adecuada cuando se reúnen ocho veces al año". el Comité Federal de Mercado Abierto, cuya cuarta reunión de 2019 tuvo lugar este mes. Es un comentario picante, dado que la Sra. Shelton será miembro del comité si es nombrada para el Consejo de la Reserva Federal. Y no hace ningún esfuerzo por ocultar su opinión de que la Fed "se ha vuelto demasiado dominante", es "una influencia demasiado grande en los cálculos económicos de la gente y tiene un efecto demasiado fuerte en los mercados financieros".

¿Debería la Fed reducir las tasas de interés? "La respuesta es sí", dice ella, una vez más, coincidiendo con la preferencia del Sr. Trump. “Cuando tiene una economía preparada para crecer debido a la reducción de impuestos, menos regulación, reformas dinámicas de energía y comercio, desea garantizar el máximo acceso al capital. Hoy estamos viendo impresionantes ganancias en la productividad, lo que más que justifica las significativas ganancias salariales que también estamos viendo, un testimonio de la agenda a favor del crecimiento. La práctica de la Fed de pagar a los bancos para mantener el dinero estacionado en las cuentas de depósito en lugar de ingresar a la economía es insalubre y distorsionante; la tasa debería bajar rápidamente a medida que la práctica se reduzca gradualmente ”.

La Sra. Shelton se hizo un nombre por sí misma en 1989, cuando era miembro de la Hoover Institution de Stanford. A principios de ese año, publicó un libro profético, "El venidero choque soviético: la búsqueda desesperada de crédito de Gorbachov en los mercados financieros occidentales", que argumentaba que el régimen comunista en Moscú no podría sobrevivir si los líderes occidentales estaban equivocados y dejaban de apoyarlo. Ella dice que la lección de la experiencia soviética, que "los mercados libres ofrecen mejores resultados económicos que la planificación central", se aplica a la política monetaria: por qué "permite el precio más importante para canalizar los recursos financieros a su uso más productivo, es decir, el costo del capital". ¿Estará determinado por una agencia gubernamental? "Ella llama a esto" una anomalía para el capitalismo de libre mercado, el experimento económico más exitoso del mundo en libertad individual ".

Eso suena un poco como un eslogan político, y los periodistas describen de manera reflexiva a la Sra. Shelton como una "economista conservadora". Pero está tan cómoda con la política como con las posiciones ideológicamente clamorosas. "La pregunta más convincente para los funcionarios de la Fed", dice ella, "es decidir qué tan rápido pueden actuar para eliminar el impacto perjudicial de su mecanismo de crisis para establecer las tasas de interés". La Fed "necesita retirarse de su práctica de el pago de intereses de los bancos comerciales sobre el exceso de reservas ”, actualmente un 2,35%. "El banco central de nuestro país no debe obligar a los bancos del sector privado a mantener cuentas de depósito estériles en los bancos de distrito de la Reserva Federal en lugar de otorgar préstamos a pequeñas y medianas empresas, a los empresarios que crean empleos".

Si la Sra. Shelton no termina en la Reserva Federal, no será porque no esté de acuerdo con la política del presidente. Ella habla con entusiasmo de la "agenda económica en favor del crecimiento que se ha lanzado bajo la administración de Trump" y sostiene que las políticas clave: "reducir la carga regulatoria, reducir los impuestos y luchar por una auténtica reforma comercial", deben ser "sostenibles y con más poder" mediante una reforma monetaria internacional sustantiva ".

Esto es lo que significa para la política comercial: "Otras naciones se entregan a la guerra de divisas a través de prácticas comerciales desleales disfrazadas de 'política monetaria discrecional' para rebajar el precio de los rivales en el mercado global". El Sr. Trump "está tomando el terreno moral insistiendo que los países que buscan obtener una ventaja comercial a través de un juego de manos monetario deben ser llamados a salir ". No es proteccionista, dice, exigir" un campo de juego monetario equitativo como la única base adecuada para un verdadero libre comercio ".

¿Cómo se integra la política monetaria nacional e internacional para nivelar el campo de juego para el libre comercio? Ella dice que el proceso "podría iniciarse haciendo que el Tesoro participe en una emisión limitada de un nuevo tipo de seguridad vinculado al oro, algo similar a los bonos TIPS", "Tesorería, protección de la inflación, valores", que compensa a los tenedores de una inflación imprevista ".

La Sra. Shelton, defensora del patrón oro durante mucho tiempo, ve una manera de resucitar ese metal pastoso en la búsqueda de este nivel de juego. "El oro es universalmente reconocido como un sustituto monetario", dice ella, "y podría servir como un punto de referencia o punto de referencia internacional útil" para los movimientos del tipo de cambio. "Estamos reconociendo que la manipulación de la moneda es un problema grave", dice ella. “Cuando las naciones obtienen una ventaja de precio sobre sus competidores al devaluar sus monedas, esto socava el libre comercio y justifica las tarifas. "Una forma de abordar esta práctica comercial desleal podría ser a través de bonos convertibles en oro emitidos por los gobiernos que proporcionan una compensación a la parte perjudicada".

Entonces, si la moneda de China se depreciera frente al dólar, "el punto de referencia del oro determinaría hasta qué punto las exportaciones de China obtuvieron una ventaja de precio". El tenedor de los bonos vinculados al oro emitidos por China tendría la opción de pagar en oro en lugar de depreciarse. yuan.

Dada su fuerte opinión sobre la política económica, no es de extrañar que la Sra. Shelton esté a menudo en una minoría cuando la junta vota en el Banco Europeo de Reconstrucción y Desarrollo, aunque Estados Unidos es su principal accionista. Ella describe al banco como "una crisis de identidad, en algún lugar entre la Fundación Gates y un fondo de cobertura de Wall Street". El BERD es "único", dice, "el único banco de desarrollo multilateral que se fundó con un mandato político". Su propósito era educar a los líderes de las ex repúblicas soviéticas y satélites para la libertad política y económica.

"No sabían nada sobre democracia", dice Shelton. “Nada sobre economía del mercado. Y, por lo tanto, Occidente pensó: "¿Cómo ayudamos a estos países a pasar de la planificación central autoritaria a los mercados libres democráticos?". El BERD abrió sus puertas 18 meses después de la caída del Muro de Berlín y ocho meses antes de la disolución de la Unión Soviética.

La ironía más grande, "aunque es gratificante", dice Shelton, es que Rusia, el mayor cliente del BERD desde el principio, se ha visto recortada de nuevos fondos desde que se anexó a la región ucraniana de Crimea en 2014. Decisión muy difícil ”, dice ella. “Rusia fue el principal cliente. El banco se creó principalmente para ayudar a Rusia ". Agrega que Rusia todavía tiene" un director activista. . . Quien nunca deja de intentar volver al tren.

Ella describe al BERD como "como una mini-ONU: inclinarse en China un día, tratando de administrar cuidadosamente los intereses de la UE frente a los no de la UE al siguiente, mientras desembolsa miles de millones en nuevos préstamos cada dos semanas". El banco Se ha alejado mucho de sus principios fundadores, añade. Si bien continúa haciendo inversiones de capital en proyectos del sector privado, ha perdido de vista "su mandato original de hacer que los países se muevan hacia la democracia y las economías de mercado". En cambio, el banco ha optado por centrarse más en "otros valores, como la 'inclusión' "y 'verde', lo que consideran una evidencia de" transición política ". Está bien, eso es importante, pero me hubiera gustado verlo definir su trabajo más en términos de personas libres, empresas libres, mercados libres".

El problema es que el enfoque en el ecologismo parece venir a expensas de la libertad política. "Podría", dice Shelton, "dar financiamiento para parques eólicos en un país con un líder autocrático. Pero se consideraría un "impacto de transición" porque cumplió con el objetivo verde ".

La Sra. Shelton encuentra que el BERD está "demasiado dispuesto a trabajar con gobiernos como Bielorrusia, donde tiene a Alexander Lukashenko, quien ha estado en el poder desde 1994". El Sr. Lukashenko no es "alguien que busca elecciones libres y competitivas". Así que estoy pensando, '¿Qué estás haciendo? ¿Por qué anima a la gente a invertir en proyectos que son propiedad del gobierno de Bielorrusia? "

Al BERD le gusta que los países sean "resilientes", dice Shelton, mencionando otro nuevo valor brillante que ha erosionado la razón de ser original del banco. "Entiendo que. La resistencia es grande. Pero nuestro trabajo ahora tiene menos que ver con desplazar a los dictadores que con ser ecologistas. No veo tanto a la democracia mencionada ahora ".

El Sr. Varadarajan es editor ejecutivo de la Hoover Institution de la Universidad de Stanford.