El Banco Popular de China ha mantenido el tipo de cambio del yuan entre un 2% y un 4% más bajo que esta tasa efectiva, colocando el dólar-yuan alrededor del 2% por debajo de la tasa implícita del arancel efectivo actual. La semana pasada, China informó un crecimiento del PIB del 6,1% en 2019, el más bajo desde 1990. Sin embargo, los datos mensuales sobre el sentimiento y la actividad han mostrado recientemente signos de una depresión cíclica. Cualquier otra señal de mejora en la economía china vería la disminución de la tasa USDCNY, colocando al yuan en línea con el índice más amplio del dólar (ver gráfico).
Problemas difíciles por delante
Las tensiones entre Estados Unidos y China que estallaron hace dos años son mucho más profundas. Algunos de los problemas más difíciles, incluidos los subsidios estatales de China y la seguridad en torno a la seguridad de las telecomunicaciones, no están cubiertos por esta tregua inicial.
El acuerdo también deja vigentes dos tercios de los aranceles recientes de Estados Unidos sobre las importaciones chinas y más de la mitad de los aranceles de China sobre bienes estadounidenses. No se espera una "fase dos" hasta después de las elecciones presidenciales de noviembre en Estados Unidos. Mientras tanto, el impuesto sobre los envíos chinos a los EE. UU. Permanece en promedio más del 19%, seis veces mayor de lo aplicado antes de las tensiones comerciales, mientras que las exportaciones estadounidenses que ingresan a China pagarán un promedio de 20.9%, o 2.5 veces más que en 2017.
La globalización ha estado funcionando a la inversa durante gran parte de la última década.
Debilitando a la OMC
Hablando estratégicamente, si bien el acuerdo de la semana pasada marca un paso importante lejos del multilateralismo, la globalización ha estado funcionando a la inversa durante gran parte de la última década.
El acuerdo de fase uno entre Estados Unidos y China exige una "cooperación creciente" en la OMC y recordatorios mutuos de derechos y obligaciones en el organismo comercial global. Desafortunadamente, la OMC, impulsada por el consenso, carece cada vez más del poder de arbitrar de manera efectiva. Su propio mecanismo de disputas ahora se está hundiendo ya que Estados Unidos está bloqueando nuevos nombramientos para su panel de los jueces de apelación. Eso amenaza la capacidad de la OMC de vigilar las normas comerciales mundiales.
A medida que la economía global sigue contando los costos de la disputa entre Estados Unidos y China, no debemos olvidar que el historia reciente de las negociaciones comerciales internacionales se trataba de simplificar los negocios y cumplir las promesas de desarrollo de la globalización. Las rondas de los aranceles de ojo por ojo han socavado los flujos comerciales a medida que los mercados han buscado nuevos proveedores y rutas. La tregua entre Estados Unidos y China tendrá un impacto "bastante pequeño", dijo el Banco Mundial, ya que recortó su pronóstico comercial este mes. Una recuperación más lenta en el comercio y otras tensiones geopolíticas limitará el crecimiento del comercio al 1.9% este año, en comparación con el 1.4% en 2019, su ritmo más lento desde la crisis financiera de 2008-09.
Las monedas de los mercados emergentes permanecen por debajo de nuestras estimaciones de valor razonable.
Llevar y moneda al alza
En este entorno de incertidumbre persistente y en la búsqueda de rendimiento, seguimos favoreciendo las estrategias de carry con posiciones en deuda global de alto rendimiento y de mercados emergentes. Incluso después de tener en cuenta la disminución estructural en los fundamentos de las economías emergentes, las monedas de los mercados emergentes permanecen por debajo de nuestro valor razonable. estimados, lo que sugiere una mayor ventaja en 2020. Mantenemos una visión más optimista del yuan chino y pronosticamos 6.80 para finales de 2020, incluso cuando las perspectivas de recortar los aranceles disminuyen. Un mayor control monetario por parte de las autoridades chinas sobre la moneda, gracias al acuerdo, y una mejora cíclica en el crecimiento, ayudarían a ambos.
Cualquier incumplimiento de las disposiciones de la semana pasada podría hacer que EE. UU. O China recurran a medidas de disputa, incluido otro aumento de los aranceles. Eso perjudicaría a la economía global, el yuan y nublaría cualquier recuperación de activos emergentes.
En el contexto de un entorno multilateral más débil de la OMC y más amplio, la geopolítica del riesgo comercial nos devuelve a una era anterior de "el poder hace lo correcto".
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