Cuánto de la transferencia de ganancias de RBI es suficiente: leer el informe del Comité Jalan

Tanto los bancos centrales histórica como conceptualmente son instituciones únicas. Cuando se creó el Primer Banco Central, el Sveriges Riksbank de Suecia, en 1668, el incentivo principal era mejorar el poder financiero del gobierno, ya que estaba "constituido para prestar los fondos del gobierno y actuar como una cámara de compensación para el comercio" ( Bordo 2007). Más tarde, el Banco de Inglaterra se creó en 1694 como una sociedad anónima para comprar deuda pública. A lo largo de los años, el poder de los bancos centrales para emitir dinero fiduciario los convirtió en instituciones únicas y extremadamente interrelacionados con el gobierno. Dado que ese poder de emitir moneda fiduciaria es esencialmente el resultado de un contrato implícito con el gobierno, las nociones tradicionales de solvencia y liquidez de cualquier institución financiera privada pueden no ser válidas para un banco central. ¡Después de todo, mientras el banco central pueda emitir papel moneda, puede seguir siendo líquido y su quiebra significaría la bancarrota del Soberano!

Si la dependencia de la existencia del banco central y sus ingresos del gobierno es tan grande, la transferencia de dividendos de un banco central al gobierno es principalmente una cuestión de rutina. Pero, la reciente transferencia del dividendo del Banco de la Reserva de la India (RBI) al gobierno siguiendo las recomendaciones del Comité Jalan parecía haber generado más calor que luz.¹ Este artículo analiza algunos de estos temas en perspectiva.

Comprender el balance de RBI

¿Cuál es el significado de "capital y reservas" de un banco central? Para apreciar esta pregunta, puede valer la pena pensar en términos de diferentes partidas de un balance estilizado de un banco central (Caruana 2012; RBI 2019). El lado de los activos típicamente tendría activos nacionales (principalmente valores gubernamentales) y extranjeros (principalmente valores de gobiernos extranjeros creíbles con un poco de oro). En lo que respecta a los pasivos, además de los pasivos monetarios estándar (es decir, la moneda en circulación), habrá pasivos no monetarios que comprenden varios fondos de reserva específicos, así como valores del banco central y capital social.² En términos de estos elementos, echemos un vistazo a las tendencias en el balance general de RBI.

El RBI tiene dos obligaciones principales, a saber, los billetes emitidos y los depósitos en efectivo de los bancos comerciales programados.³ De hecho, los billetes no son pasivos reales, ya que pueden intercambiarse con billetes recién impresos. Además, el banco central no paga ningún interés sobre las reservas de efectivo de los bancos que posee.^{4 4} Al 31 de marzo de 2019, el RBI tenía 5 trillones de reservas de efectivo sin intereses. Estos dos pasivos representan más del 90% del total de pasivos del RBI (Tabla 1, p. 14).

¿Qué hace el RBI con la pila de efectivo que se encuentra libremente en su balance? Bueno, compra activos financieros, en forma de bonos gubernamentales extranjeros y nacionales del mercado, que generan intereses. Durante 2018-19, el RBI ha ganado alrededor del 7% de interés en inversiones nacionales y solo el 1% en inversiones en valores extranjeros. El banco central también compra y vende dólares estadounidenses para mantener la estabilidad del tipo de cambio. Cuando la rupia se deprecia (frente al dólar estadounidense), cualquier ganancia en la venta de monedas extranjeras compensa en gran medida el menor rendimiento de intereses de las inversiones extranjeras.

Hay que señalar tres puntos clave en este contexto. Primero, con un capital de ₹ 0.05 mil millones, el RBI podría ser una de las instituciones menos capitalizadas. Segundo, como por diseño, el RBI genera un enorme excedente operativo (ya que no paga nada por su responsabilidad); Una parte significativa del superávit operativo se reserva como contingencia y otras reservas, conocidas como patrimonio realizado, para cubrir contingencias futuras. Finalmente, después de contabilizar dichas reservas, el excedente se transfiere al gobierno central. En términos del balance general, es este ítem, “otros pasivos y provisiones” lo que ha llamado la atención en los últimos tiempos.

Pero, ¿cuáles son los componentes de otras obligaciones y provisiones? La tabla 2 es instructiva a este respecto. Tres elementos merecen una mención especial, a saber, el fondo de contingencia (CF), el fondo de desarrollo de activos (ADF) y la cuenta de revaluación de moneda y oro (CGRA).

El CF representa la cantidad reservada para satisfacer “contingencias inesperadas e imprevistas”. Esto incluye (i) depreciación en el valor de los valores; (ii) riesgos derivados de las operaciones de política monetaria / cambiaria; (iii) riesgos sistémicos y cualquier riesgo "que surja debido a las responsabilidades especiales impuestas al banco".

El ADF se creó en 1997-98 principalmente para hacer provisiones para inversiones en subsidiarias e instituciones asociadas y para cubrir gastos internos de capital. De manera ilustrativa, en 2018-19, se realizó una provisión de £ 0,64 mil millones para nuevas inversiones en el Centro Nacional de Educación Financiera y Tecnología Financiera India y Servicios Afines.

Por otro lado, la ganancia / pérdida no realizada a causa de la valoración del oro y la moneda extranjera se registra directamente en la CGRA en lugar de pasar por el estado de resultados. Sin embargo, la pérdida / ganancia realizada se lleva al estado de resultados. Por ejemplo, durante 2018-19, el RBI informó en el estado de resultados una ganancia cambiaria significativa de la transacción en moneda extranjera de ₹ 205 mil millones. La CGRA proporciona un amortiguador contra el tipo de cambio y las fluctuaciones del precio del oro. Si la rupia india se aprecia contra las monedas extranjeras y / o el precio del oro cae, la CGRA disminuiría.

Es pertinente señalar que, genéricamente, theCGRA es distinto de CF y ADF. El saldo en el CRG había alcanzado un máximo de casi $ 7 billones en marzo de 2018 y ha disminuido en alrededor de $ 270 mil millones en marzo de 2019, principalmente debido a la depreciación de las principales monedas frente al dólar. La rupia india (INR) se ha depreciado más del 50% en los últimos 20 años y esta es una de las razones de la acumulación de GRCG. Nadie anticipa una apreciación significativa de la rupia al menos en los próximos cinco años y, por lo tanto, no hay forma de que el CGRA pueda agotarse. De hecho, el informe del Comité Jalan (Tabla 3.2, página 23) señaló una apreciación máxima del 19.5% en la tasa de cambio de la rupia-dólar estadounidense en los últimos 13-14 años.

Otra razón para un saldo de CGRA tan grande es que incluye la ganancia / pérdida acumulada de divisas no realizada. Sin embargo, cuando se vendieron dichas reservas de divisas, la totalidad de las ganancias / pérdidas realizadas no se llevaron al estado de resultados debido a una extraña política contable seguida previamente por el RBI. Las ganancias realizadas (que fueron a la cuenta de resultados) se calcularon hasta el año pasado (es decir, 2017-18) como la diferencia entre el producto de la venta y el tipo de cambio de la semana correspondiente (y no la tasa a la que se compraron las monedas extranjeras) . Por lo tanto, las ganancias / pérdidas acumuladas no realizadas en el CGRA se "realizaron" pero no se transfirieron al estado de resultados al momento de la venta de divisas. Una parte del saldo en el CGRA se realiza realmente y, por lo tanto, debe llevarse a la cuenta de resultados. Ha habido un cambio en la política de reconocimiento a este respecto, vigente desde 2018-19, al método de costo promedio ponderado para estimar el costo de las monedas vendidas con el fin de hacer la estimación a la par con las prácticas contables estándar. Esto ha resultado en una ganancia cambiaria de más de ₹ 200 mil millones durante el año.

Excedente de RBI

Pero, ¿cómo gana el RBI ganancias o excedentes? Echemos un vistazo a la cuenta de resultados del RBI para comprender esto.

Las tres fuentes principales de ingresos de RBI son: (i) los intereses devengados por las tenencias de bonos a través de operaciones de mercado abierto; (ii) los honorarios obtenidos del programa de préstamos del gobierno (es decir, la venta de valores gubernamentales); y (iii) ingresos por inversiones en activos en moneda extranjera.

Del mismo modo, los tres principales ítems de gastos del banco central son: (i) costos de impresión de billetes (según un ex gobernador de RBI, los costos de impresión de moneda son aproximadamente un séptimo del ingreso neto total por intereses), (ii) costos de empleados y (iii) comisión de la agencia (también llamada comisión de rotación pagadera a los bancos de la agencia por manejar los negocios del gobierno, por ejemplo, pagos de pensiones). Estos tres artículos representan aproximadamente el 80% de los gastos operativos totales.

El superávit operativo promedio del banco central fue del 77% en los últimos 20 años (es decir, de 2000 a 2019) con solo 46% en el peor año (2003–04) y 92% en el mejor año (2018–19). Por lo tanto, puede ser una expectativa natural que el RBI transfiera la mayor parte de su excedente al cofre del gobierno.

Las variaciones en el margen operativo fueron asimétricas y el riesgo a la baja fue el doble del potencial al alza. El rendimiento operativo en el peor año estuvo a tres desviaciones estándar de la media, mientras que el margen del mejor año es de solo 1.5 desviaciones estándar por encima de la media. En los últimos 20 años, la transferencia promedio del excedente fue solo del 63% del excedente total. El número fue mucho menor al 50% en los primeros 10 años (es decir, de 2000 a 2009) del período de 20 años. Es solo desde 2014 que el banco central comenzó a transferir aproximadamente el 90% de los ingresos totales al gobierno anualmente, con la excepción de 2017, cuando solo se transfirió el 70% de los ingresos totales del banco (Figura 1) Esto se debió al impacto de la desmonetización que condujo a una escalada de los costos de impresión de notas en un 100% en ese año.

Contexto reciente

En conjunto, en el pasado reciente, la suma de CF, ADF y CGRA osciló entre $ 7.8 trillones y ₹ 9.5 trillones efectivamente, más de una quinta parte de los pasivos agregados se mantienen bajo estos dos tipos de reservas.^{5 5} En consecuencia, surgieron opiniones sobre si el RBI es un banco central sobrecapitalizado y, de ser así, si una parte o la totalidad de este exceso de capital puede transferirse al gobierno como parte de sus ingresos no fiscales que se utilizan para diversos recursos productivos.

En particular, el Gobierno de la India en su Encuesta Económica de 2016-17 en una comparación entre países señaló que el RBI es uno de los bancos centrales más capitalizados del mundo y señaló:

No hay una razón particular por la cual este capital adicional deba mantenerse con el RBI. Incluso en los niveles actuales, el RBI ya está excepcionalmente altamente capitalizado.

El ex asesor económico jefe, Arvind Subramanian en su libro De Consejo (2018: 66-67) caricaturizaron el síndrome de tratar la capital del gobierno en el RBI por parte de funcionarios del RBI como "prudencia o paranoia" y continuaron diciendo:

Resulta que no hay una respuesta clara a la pregunta de cuánto capital debería tener un banco central, ya sea en teoría o en la práctica. En teoría, los economistas tienen un espectro de puntos de vista. En un extremo está la opinión de que las tenencias de capital del banco central no importan, por tres razones. Primero, los bancos centrales siempre pueden cumplir con sus obligaciones independientemente de su patrimonio neto porque siempre pueden emitir pasivos ("moneda impresa"). En segundo lugar, los bancos centrales son parte del gobierno, y es el balance general más amplio del gobierno lo que importa, no el de ninguno de sus constituyentes. Tercero, mientras las condiciones generales sean razonables, la corriente de ganancias eventualmente compensará cualquier déficit de capital porque los bancos centrales tienen una capacidad única de generar ingresos o "señoreaje". El señorío se refiere al hecho de que los bancos centrales ganan intereses sobre sus activos (reservas de divisas y valores gubernamentales) pero pagan cero intereses sobre una gran parte de sus pasivos (la moneda que imprimen), una situación que genera grandes ganancias, que debería continuar hasta que el mundo se quede sin efectivo o las criptomonedas se hagan cargo. Como resultado, los bancos centrales siempre permanecerán solventes, incluso si en este momento tienen un patrimonio negativo.

Si bien la Junta Central de RBI constituyó un Comité de Expertos para revisar el marco de capital económico existente (ECF) del RBI en noviembre de 2018, el tema se volvió aún más controvertido después de que el gobernador Urjit Patel renunció en diciembre de 2018 por razones personales. Si se cree en los informes de los medios, una preocupación clave de Patel fue una propuesta para transferir una mayor cantidad de excedente al gobierno central.^{6 6} Es en este contexto que el informe del Comité Jalan, presentado el 14 de agosto de 2019, adquiere importancia.

Propuestas del Comité Jalan

La tarea principal del Comité de Jalan fue crear un marco para estimar el excedente distribuible del RBI después de evaluar si el banco central tiene amortiguadores de riesgo adecuados e hizo un trabajo excelente al proporcionar un tratamiento exhaustivo, imparcial y analíticamente riguroso de los problemas subyacentes. Sugiere formas de distribuir el excedente al gobierno central sin poner en peligro la sostenibilidad financiera y, por lo tanto, la credibilidad del RBI.

El comité señala desde el principio que uno no debería dejarse llevar por el tamaño del capital económico del RBI, ya que parece mayor en gran medida debido a las reservas de revaluación, que están determinadas por factores del mercado, no bajo el control del RBI. El comité descarta categóricamente la posibilidad de monetización del saldo de revaluación en la CGRA. La monetización de las ganancias no realizadas (que principalmente hacen un balance de CGRA) implicaría la venta de una parte sustancial de los activos en dólares estadounidenses del banco central, lo que seguramente debilitará su balance general.

El comité ha elaborado una política de distribución de excedentes (SDP) que determinará qué parte de los ingresos netos anuales del RBI se puede transferir al gobierno central. El excedente distribuible dependerá del patrimonio realizado disponible (ARE) y del patrimonio realizado requerido (denominado como requisito en el informe). El ARE consiste en el capital, fondo de reserva, CF y ADF en el balance general en una fecha particular. El "requisito" se estimará para cubrir (i) la estabilidad monetaria y financiera, (ii) el riesgo de crédito, (iii) el riesgo operativo y (iv) cualquier déficit en el saldo de la reserva de revalorización frente al riesgo de mercado.

El comité recomienda que el RBI transfiera el excedente anual completo si ARE es igual o mayor que el requisito. Es solo cuando ARE no cumple con los requisitos, se debe hacer una provisión de riesgo adecuada para aumentar ARE antes de decidir el monto del dividendo. En ningún caso, el saldo en la reserva de revaluación puede usarse para la distribución de dividendos. El Comité Jalan recomendó un búfer de riesgo de contingencia (el requisito) del 6.5% (con un límite inferior del 5.5%) del balance general a junio de 2018.

Aunque el Comité Jalan estimó el exceso de capital a junio de 2018 (ya que las cuentas anuales del RBI para 2018-19 podrían no estar listas) en el rango de entre $ 262.8 mil millones y $ 624.57 mil millones, la estimación del exceso de capital para 2018-19 muestra que, Después de pagar ₹ 1.7 trillones en 2019 como dividendo al gobierno central, el balance de RBI no tendrá ningún superávit económico (Tabla 3). Por lo tanto, el Comité Jalan ha descartado cuidadosamente cualquier especulación sobre una mayor transferencia de dinero al gobierno central desde las reservas anteriores. El RBI, en el futuro, solo puede pagar dividendos al gobierno del superávit del año en curso después de cumplir con el búfer de riesgo de contingencia (CRB). Este es de hecho un movimiento inteligente.

En conclusión

En el pasado reciente, el tema de las reservas con el RBI ha generado una controversia considerable. Para los comentaristas típicos a dos manos, el veredicto final sobre el informe pesa entre la atracción de la "ociosidad" de tales reservas y el impulso de la "independencia" del RBI, su reputación y la capacidad de un administrador de crisis contingente. Al producir un informe analíticamente sólido y exhaustivo, el Comité Jalan realizó el proverbial acto de equilibrio fino de una manera encomiable. Se espera que esto elimine todas las especulaciones sobre una mayor transferencia de las reservas pasadas.

Notas

1 En agosto de 2019, el RBI constituyó un "Comité de expertos para revisar el marco de capital económico existente del Banco de la Reserva de la India", con Bimal Jalan, un ex gobernador del RBI como presidente y Rakesh Mohan, un ex vicegobernador del RBI como su vicepresidente; otros miembros del comité fueron: Sudhir Mankad; Rajiv Kumar; N S Viswanathan. El informe del Comité Jalan se conoce como RBI (2019) a lo largo de este artículo.

2La presencia de valores del banco central no es un fenómeno universal, pero algunos bancos centrales los han emitido. Por ejemplo, el Banco de Inglaterra ha emitido durante varios años sus propios valores. Después de la crisis asiática a fines de la década de 1990, Bank Negara Malaysia creó una subsidiaria, Danamodal, para ayudar en la recapitalización del sistema bancario de Malasia; ver la Regla (2011) para más detalles.

3 Actualmente, los bancos deben mantener el 4% de sus depósitos con RBI como reserva de efectivo.

4Mientras antes, el RBI solía pagar intereses por los saldos de CRR, con la modificación de la Ley RBI, de 2007, no se pagan intereses sobre dichos saldos.

5 Tenga en cuenta que:

6 Comentando sobre la renuncia del gobernador Patel, Economista en su número del 15 de diciembre de 2018, señaló: “El argumento principal es el contenido de los libros de texto de economía. El gobierno, que enfrenta elecciones generales el próximo año, quiere que el RBI relaje la política monetaria. Y quiere que el banco le pague un dividendo mayor de las ganancias de señoreaje, para gastar en regalos preelectorales. Ambos avivarían la inflación y obligarían al RBI, que apunta a una inflación del 4%, a elevar las tasas en el futuro ”.

Referencias

Bordo, Michael D (2007): "Una breve historia de los bancos centrales" Revisión económica del Banco de la Reserva Federal de ClevelandDiciembre clevelandfed.org/en/newsroom-and-events/publications/economic-commentary/economic-commentary-archives/2007-economic-commentaries/ec-20071201-a-brief-history-of-central-banks.aspx.

Caruana, Jaime (2012): “¿Por qué son importantes las hojas de balance del Banco Central?” En los documentos del BPI No 66, “¿Son demasiado grandes las hojas de balance del Banco Central en Asia?" https://www.bis.org/publ/bppdf/bispap66.htm.

Rule, Garreth (2011): "Emisión de valores del Banco Central", Centro de Estudios de Banca Central, Banco de Inglaterra, www.bankofengland.co.uk/education/ccbs/handbooks_lectures.htm.

Subramanian, Arvind (2018): Del abogado: los desafíos de la economía Modi-Jaitley, Delhi: pingüino.

RBI (2019): Informe del Comité de Expertos para revisar el marco de capital económico existente del Banco de la Reserva de la India (Presidente: Bimal Jalan), Banco de la Reserva de la India, Mumbai,https://rbidocs.rbi.org.in/rdocs//PublicationReport/Pdfs/EXPERTCOMMITTEE77670FDAE7ED42BFBAA68715535BD173.PDF.

(Se accedió a todas las URL en septiembre de 2019).