La lira turca comenzó a debilitarse nuevamente. Esto es aún más notable en un entorno de mercado generalmente favorable para EM. Les recordamos a los inversionistas que cada desarrollo de este tipo puede potencialmente salir de control porque el banco central no tiene una opción creíble de aumento de tasas. Hemos pronosticado durante mucho tiempo que USDTRY superará las 7.00 cuando llegue el próximo movimiento del mercado de riesgo de EM, pero podría suceder antes.
El índice de volatilidad VXY Global FX se dirige hacia 2020 con el más bajo récord cíclico registrado, que supera los 3 puntos de volatilidad. Los cambios clave frente a finales de 2018 son el nivel inicial de vol (más de 2.5% pts más bajo, lo que es positivo para FX vol el próximo año), no se repite el repunte de rendimiento real de 100 pb + EE. UU. De 2019 que puede haber oscurecido algunos pecados EM este año ( de nuevo, esto es positivo para 2020 vol).
Las valoraciones son en general baratas en EMEA EM, pero esto oculta una dispersión sustancial en las monedas individuales. La pantalla de monedas fundamentalmente fuertes ya es cara (RUB, ILS, CZK). Mientras tanto, el bajo costo general es impulsado principalmente por TRY, HUF, PLN y RON. Sin embargo, para HUF y RON, creemos que el modelo probablemente no capta con precisión el sobrecalentamiento en estas economías, mientras que para TRY, las evaluaciones de tipo FEER parecen más apropiadas. Por separado, mientras que el índice de cobertura de FX es globalmente bastante negativo, lo que sugiere que el posicionamiento favorecería un repunte de FX, en nuestra región el índice de cobertura de FX es neutral en su conjunto (consulte el 1er gráfico). La única moneda donde el índice de cobertura FX es materialmente negativo es ZAR, que es una de las razones por las que preferimos no ser UW la moneda a pesar de nuestra posición bajista a medio plazo en el Rand. Tenga en cuenta que la relación de cobertura EM FX se define como la puntuación EM FX menos la puntuación de tasas EM. La EMEA EM FX Hedge Ratio es el puntaje promedio simple de FX de CZK, HUF, ILS, PLN, RON, RUB, ZAR y TRY, menos el puntaje promedio simple de tasas de checo, Hungría, Israel, Polonia, Rumania, Rusia, Sudáfrica y Turquía Último valor a partir del 19 de noviembre.
En períodos pasados de mayor aversión al riesgo, a menudo eran los sospechosos habituales, como el real brasileño, la lira turca o el rand sudafricano, los que se veían particularmente afectados (consulte el gráfico 2 y el gráfico 3).
Sin embargo, también hubo períodos en los que este no fue el caso. Eso significa que esto no es un desarrollo automático. Dependiendo de la situación específica en los diferentes países, los factores internos pueden dejar de lado los riesgos externos. Por ejemplo, la mayoría de las monedas emergentes reaccionaron negativamente a la victoria electoral de Donald Trump en noviembre de 2016, pero el rand sudafricano pudo evitar esta tendencia general y pudo apreciarse durante el período en cuestión. Una mirada al desarrollo del tipo de cambio ZAR frente al USD muestra que ZAR inicialmente reaccionó negativamente al evento, pero ese enfoque luego volvió a los factores internos. En ese momento, la esperanza de un final inminente de la era de Jacob Zuma y el cambio político en Sudáfrica permitieron a ZAR apreciarlo.
Seguimos siendo pesimistas sobre las perspectivas a medio plazo de la lira a medida que la política monetaria turca se revisa progresivamente para representar las opiniones económicas no convencionales del presidente Erdogan. Buscamos que USDTRY se dirija a la marca de 7.00 durante el próximo movimiento de riesgo EM, tal vez en algún momento en 2020.
Por lo tanto, aprovechando cualquier caída abrupta de precios, consideramos que es el momento ideal para desplegar largos con un mejor nivel de entrada. Por razones de cobertura, se recomiendan los diferenciales de llamadas de débito diagonales del USDTRY con el fin de detener tanto los riesgos al alza de la tendencia principal como las caídas menores abruptamente. Se iniciaron los diferenciales de llamadas 3m / 1m 5.50 / 6.25 con un débito neto. De este modo, uno logra el objetivo de cobertura ya que la opción de compra de dinero profundo con un delta muy fuerte se moverá en conjunto con los picos subyacentes. Cortesía: Bloomberg, JPM y Commerzbank
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