Limitaciones de la política monetaria | Grabadora de negocios

Dado que hay factores de atracción de la demanda y de empuje de costos que influyen en la inflación, no es posible gestionar la inflación a través de uno o dos instrumentos de política, especialmente cuando se espera que un instrumento, la tasa de interés, alcance múltiples objetivos. La razón es que las fuentes de demanda en la economía son los hogares, el sector corporativo y el gobierno, quienes a su vez reciben dinero de diferentes fuentes.

El papel de cada fuente y lo que se puede hacer al respecto es algo limitado, especialmente porque los actos de uno pueden anular las acciones de otros, a veces como resultado de desarrollos imprevistos. Por ejemplo, cuando el Banco Estatal de Pakistán (SBP) aumenta la tasa de interés, espera un cambio en el comportamiento del prestatario. Sin embargo, si el mayor prestatario, el gobierno, continúa pidiendo préstamos para financiar gastos que son (excepto en proyectos de desarrollo, políticamente inelásticos a corto y mediano plazo) más que sus ingresos, niega el objetivo de elevar la tasa de interés.

Luego, hay entradas de remesas y asistencia financiera de donantes que crean una demanda adicional de bienes y servicios que hacen que los instrumentos de política para contener la demanda sean redundantes. Una vez más, los propios planes de financiación de exportaciones patrocinados por SBP y de crédito dirigido a largo plazo a tasas de interés muy favorables (en comparación con la tasa de política) "crean dinero", diluyendo el impacto de sus instrumentos de política monetaria para controlar la inflación. Y, para no olvidar, tenemos un sector informal significativamente grande que realiza transacciones principalmente en efectivo (la moneda en circulación actualmente supera los Rs.5.5 billones, 12.5% ​​del PIB), en la cual los ajustes en las tasas de interés habrían limitado impacto.

La efectividad de la política de SBP para "alcanzar" alguna tasa / rango de inflación está limitada por la naturaleza estructural de los problemas. Los instrumentos de política monetaria tienen limitaciones. Por ejemplo, un aumento en la tasa de interés no puede combatir la inflación importada o alimentaria cuando esta última es alta porque a) el precio de apoyo del trigo está por encima de su precio internacional; b) los aumentos en el precio de la energía y el petróleo aumentan el costo de la agricultura, el procesamiento y el transporte; c) los rendimientos por acre de cultivos continúan siendo bajos yd) el acaparamiento y la cartelización.

Del mismo modo, existen factores de aumento de costos que afectan a grandes áreas de la economía como resultado de a) rigideces en los precios administrados por el gobierno (por ejemplo, electricidad, gas, etc.); b) mala gobernanza que aumenta los costos; c) una estructura tributaria que depende en gran medida de las altas tasas de GST y otros impuestos indirectos; yd) carteles poderosos que manipulan los precios. Estos precios no se ven afectados por el debilitamiento de la demanda de bienes y servicios y la despilfarración del gobierno que mantiene altos los déficits presupuestarios, cuya financiación eleva la tasa de interés de los préstamos y tiende a desplazar al sector privado en busca de fondos para la inversión.

Son factores como estos los que dificultan el manejo de la inflación. Por ejemplo, abordar la inflación alimentaria requiere un paquete integral de políticas que comprenda políticas que incentiven el aumento de los rendimientos y la eficiencia de los costos en los procesos de producción y una política comercial abierta para contrarrestar la formación de carteles, medidas que van más allá del alcance de la política monetaria. El aumento de las tasas de interés no puede abordar las revisiones en los precios administrados por el gobierno o la inflación alimentada por la inflación en rupias y el aumento de los precios de los alimentos. La terquedad de una alta tasa de inflación en una economía relativamente deprimida que se traduce en una espiral de precios salariales sería remota si la tasa de crecimiento económico es menor que la tasa de aumento de la fuerza laboral.

Otros factores clave para mantener una inflación más alta han sido la continua baja productividad (la incapacidad de obtener una mayor producción de los recursos existentes) y la inversión en esquemas o proyectos no productivos que se han estancado.

Además, el simple objetivo de controlar la inflación puede afectar negativamente el crecimiento y la creación de empleo. El SBP no tiene un conjunto adecuado de instrumentos de política en su armadura para estimular el crecimiento, reducir la tasa de inflación y garantizar la estabilidad del tipo de cambio, todo al mismo tiempo. Además, ¿la meta de inflación no ha sido adoptada como el único objetivo por todos los bancos centrales? Aparentemente, dos potencias económicas, China y EE. UU., No apuntan simplemente a la inflación.

Es cierto que una fuerte disminución en las entradas de capital externo puede justificar altas tasas de interés a) para verificar el cambio de carteras (los depositantes cambian de rupias a dólares, esperando que la rupia se deprecie a una tasa más rápida que la tasa de interés de los depósitos en rupias); yb) incentivar las entradas de divisas (como ha sido uno de los argumentos para aumentar las tasas de interés) que, además de apreciar el tipo de cambio, puede, a su vez, empeorar el movimiento adverso en el ciclo económico interno, desalentando la inversión al hacer que el capital sea costoso .

Los desequilibrios internos y externos de las economías avanzadas pueden abordarse simultáneamente. Pueden permitirse el lujo de imprimir monedas, porque sus monedas se pueden convertir y comercializar libremente en los mercados financieros internacionales. En otras palabras, pueden conducir su política monetaria libremente para cumplir con los requisitos del ciclo económico interno. Las monedas de los países en desarrollo, por otro lado, no son libremente convertibles y comercializables. Estas economías necesitan entradas de capital y el apoyo de los donantes para mantener las reservas de divisas en monedas negociables que les permitan enfrentar cualquier crisis en el financiamiento de obligaciones externas. En nuestro caso, las crisis de pagos externos requieren rescates del FMI y otros donantes multilaterales y bilaterales y ‘amigos especiales 'como los chinos, los sauditas y los emiratos.

Aunque actualmente existe una variedad de políticas e instrumentos para frenar las importaciones, la rupia de Pak supuestamente está 'flotando libremente' cuando se trata de comercio de bienes y servicios, así como en la 'cuenta de capital' (esta última esencialmente para no residentes ) Cualquier restricción a la entrada y repatriación de capital extranjero hará que los inversores externos sean reacios a aportar este dinero. Y la dependencia de grandes flujos de capital prestado de forma continua no es sostenible. La experiencia de Pakistán hasta la fecha confirma que aumenta estos desequilibrios en tiempo extra, creando condiciones para las crisis de pagos externos. La amenaza de tales crisis nos ha obligado a optar por un instrumento de política monetaria, una tasa de interés más alta, para abordar las crisis externas, una intervención más propensa a fracasar.