Monedas digitales del Banco Central: 4 preguntas y respuestas

Por Tobias Adrian, Consejero Financiero y Director del Departamento de Mercados Monetarios y de Capital del FMI; Tommaso Mancini-Griffoli, Subjefe de División en el Departamento de Mercados Monetarios y de Capital del Fondo Monetario Internacional

Las monedas digitales del Banco Central (CBDC) son un tema complejo y multidisciplinario que requiere un análisis y debate activos. Plantea preguntas relacionadas con la política monetaria, las operaciones de la banca central y los sistemas de pago, así como la estabilidad financiera y los fundamentos legales y la regulación.

A continuación se presentan algunas de las preguntas y respuestas más urgentes sobre el tema.

¿Cuál es el papel del FMI en torno a los CBDC ahora y en el futuro?

El FMI puede ayudar de tres maneras: informando el debate de políticas, convocando a las partes relevantes para discutir opciones de políticas y ayudando a los países a desarrollar políticas. Debido a que CBDC es un tema novedoso, el FMI ha estado activo principalmente en las dos primeras áreas, pero se está moviendo gradualmente a la tercera área a medida que los países miembros consideran las opciones de CBDC y buscan asesoramiento.

Primero, el FMI puede ayudar a informar el debate político. El FMI está investigando las implicaciones de CBDC disponible a través de las fronteras. Otras instituciones, como el Banco de Pagos Internacionales y el Comité de Pagos e Infraestructura de Mercado, entre otros, también han contribuido al tema. El FMI está bien ubicado para estudiar CBDC porque puede recurrir a sus expertos internos. Además, un mundo potencial con múltiples CBDC podría plantear preguntas importantes sobre los pagos transfronterizos y el sistema monetario internacional, que son el núcleo del mandato del FMI.

Cada país tendrá que sopesar los pros y los contras del caso para CBDC dependiendo de sus circunstancias particulares.

En segundo lugar, el FMI está bien posicionado para ayudar a fomentar la cooperación entre países y partes relevantes. El FMI puede recurrir a su membresía universal para compartir información sobre los desarrollos en rápida evolución en las economías de mercado avanzadas y emergentes. Además, debido a que el FMI es una institución pública internacional, puede reunir a banqueros centrales y reguladores, así como a inversores, empresarios y académicos de todo el mundo para un diálogo abierto. Lo ha hecho repetidamente en sus reuniones semestrales, en su "mesa redonda fintech" anual y en sus eventos de investigación ad-hoc.

En tercer lugar, el FMI puede ayudar a los países a evaluar las políticas relacionadas con CBDC, así como a investigar medios alternativos para mejorar los sistemas de pago. El FMI puede hacerlo a través de su trabajo de vigilancia, sus Programas de Evaluación del Sector Financiero y su asistencia técnica, que tiene una larga tradición de proporcionar. Los equipos del FMI ya han trabajado con los países para modernizar los sistemas de pago, asesorar sobre la legislación relacionada con los pagos digitales y revisar los planes para emitir CBDC. El FMI puede ayudar a los países a reflexionar sobre las implicaciones de CBDC y sus posibles beneficios y riesgos, incluso a través de talleres regionales que aprovechan el conocimiento en los bancos centrales en la frontera del desarrollo de CBDC y las misiones bilaterales de asistencia técnica.

¿Cómo ve el FMI el desarrollo global y la implementación de CBDC?

Los países difieren sustancialmente en la medida en que exploran activamente las monedas digitales y en su proximidad a la emisión de dichas monedas.

Algunos países están ejecutando activamente proyectos piloto para explorar la viabilidad de CBDC. Para hacerlo, han aumentado los recursos asignados a la investigación de CBDC y fintech en el banco central, a veces en asociación con asesores del sector privado. Varios países también están revisando y revisando la legislación para apoyar CBDC en caso de que se emitiera, y están estudiando activamente las posibles implicaciones de competir con los diseños de CBDC. Algunas autoridades también se están involucrando con el público y sus legislaturas para discutir el potencial de emitir CBDC.

Algunos otros países también han ampliado los recursos dedicados a CBDC y sistemas de pago, aunque se centran principalmente en realizar análisis y pruebas prácticas más limitadas de la tecnología. Aunque CBDC sigue siendo una opción para estos países, también están explorando activamente soluciones alternativas.

Un tercer grupo de países no ve la necesidad inmediata de emitir CBDC y se enfoca en mejorar los arreglos de pago existentes y fortalecer la regulación.

Recientemente, hemos visto un aumento en el interés de los bancos centrales en CBDC tras el anuncio de Facebook (NASDAQ:pensión completa) de su iniciativa Libra, así como informes de un posible lanzamiento de CBDC por parte del Banco Popular de China.

¿Cuáles son los posibles beneficios y desafíos relacionados con la implementación de CBDC?

Los bancos centrales destacan una serie de beneficios potenciales de CBDC. Éstas incluyen:

• Costo del efectivo: en algunos países, el costo de administrar el efectivo es muy alto debido a un territorio especialmente vasto, o áreas particularmente remotas que incluyen pequeñas islas. CBDC podría reducir los costos asociados con la provisión de un medio de pago nacional.
• Inclusión financiera: CBDC puede proporcionar al público un medio de pago seguro y líquido respaldado por el gobierno que no requiere que las personas tengan una cuenta bancaria. Algunos bancos centrales ven esto como esencial en un mundo digital en el que el uso de efectivo está disminuyendo progresivamente, especialmente en países donde la penetración del sector bancario es baja.
• Estabilidad del sistema de pago: algunos bancos centrales están preocupados por la creciente concentración del sistema de pago en manos de pocas empresas muy grandes (algunas de las cuales son extranjeras). En este contexto, algunos bancos centrales ven a CBDC como un medio para mejorar la resistencia de su sistema de pago.
• Competencia y disciplina en el mercado: en relación con esto, algunos bancos centrales ven a CBDC como una competencia potencial para grandes empresas involucradas en pagos, y por lo tanto como un medio para limitar las rentas que pueden extraer.
• Contrarrestar las nuevas monedas digitales: algunos bancos centrales consideran que el CBDC es una competencia saludable, potencialmente necesaria, contra las monedas digitales emitidas de forma privada, algunas de las cuales pueden estar denominadas en monedas extranjeras. Estos bancos centrales creen que una moneda digital emitida en el país respaldada por el gobierno, denominada en la unidad de cuenta nacional, ayudaría a reducir o evitar la adopción de monedas emitidas en privado, lo que puede ser difícil de regular.
• Soporte de tecnología de libro mayor distribuido (DLT): algunos bancos centrales ven la virtud de CBDC basado en DLT para pagar los activos basados ​​en DLT. Si estos activos proliferan, la moneda basada en DLT facilitaría los pagos automáticos cuando se entregan los activos (los llamados "pago contra entrega" o "pago contra pago", que podrían automatizarse mediante contratos inteligentes). Algunos bancos centrales están considerando la opción de proporcionar CBDC solo a los participantes del mercado institucional para desarrollar mercados de activos basados ​​en DLT.
• Política monetaria: algunos académicos ven el CBDC como un medio para mejorar la transmisión de la política monetaria. Argumentan que un CBDC que genere intereses aumentaría la respuesta de la economía a los cambios en la tasa de política. También sugieren que CBDC podría usarse para cobrar tasas de interés negativas en tiempos de crisis prolongada (rompiendo así la restricción de "límite inferior cero"), en la medida en que el efectivo se hizo costoso.

A pesar de estos beneficios potenciales, podrían surgir varios desafíos. Algunos de estos pueden ser atenuados por el diseño apropiado de CBDC.

• Desintermediación del sector bancario: los depósitos podrían retirarse de los bancos comerciales, si las personas deciden mantener CBDC en un volumen significativo. Los bancos tendrían que recaudar fondos mayoristas más caros y ejecutables o aumentar las tasas de interés de los depósitos para retener a los clientes. Como resultado, los bancos experimentarían una compresión de los márgenes o tendrían que cobrar tasas de interés más altas sobre los préstamos. La medida en que CBDC competirá con los depósitos bancarios comerciales en tiempos normales dependerá en parte de las tasas de interés pagadas en CBDC, si es que lo hace. Un CBDC sin intereses se acercaría más al simple reemplazo de efectivo.
• "Riesgo de ejecución": en tiempos de crisis, los clientes bancarios podrían huir de los depósitos a CBDC, lo que podría considerarse más seguro y más líquido. Sin embargo, en muchas jurisdicciones, el seguro de depósito creíble debe continuar disuadiendo las corridas. Además, ya existen activos seguros y relativamente líquidos en muchos países, como los fondos de bonos del gobierno o los bancos estatales. Aunque la evidencia y la cobertura del país son limitadas, los estudios académicos no apuntan a carreras sistemáticas hacia estos activos alternativos en tiempos de crisis. Además, si ocurriera una corrida, el banco central podría atender más fácilmente las solicitudes de retiro de depósitos con CBDC en lugar de efectivo. Además, en muchos países del mundo, las corridas bancarias generalmente coinciden con las corridas desde la moneda. Por lo tanto, tanto si existía o no CBDC en moneda local, los depositantes buscarían refugio en una moneda extranjera.
• Balance del banco central y asignación de crédito: en caso de que la demanda de CBDC sea alta, el balance del banco central podría crecer considerablemente. Además, el banco central puede necesitar proporcionar liquidez a los bancos que experimentan una salida de fondos rápida y grande. Como resultado, los bancos centrales asumirían el riesgo de crédito y tendrían que decidir cómo asignar los fondos entre los bancos, abriendo la puerta a la interferencia política.
• Implicaciones internacionales: el CBDC de los países en moneda de reserva disponibles a través de las fronteras podría aumentar la sustitución de divisas ("dolarización") en países con alta inflación y tasas de cambio volátiles. Estas perspectivas deben estudiarse más a fondo, junto con las implicaciones para el sistema financiero internacional. El personal del FMI está investigando actualmente estas preguntas.
• Costos y riesgos para el banco central: Ofrecer CBDC podría ser muy costoso para los bancos centrales y podría presentar riesgos para su reputación. Ofrecer un CBDC completo requiere que los bancos centrales se mantengan activos en varios pasos de la cadena de valor de los pagos, lo que puede incluir la interacción con los clientes, la construcción de billeteras frontales, la selección y el mantenimiento de la tecnología, el monitoreo de las transacciones y la responsabilidad del lavado y la lucha contra el lavado de dinero. La financiación del terrorismo. El incumplimiento de cualquiera de estas funciones, debido a fallas tecnológicas, ataques cibernéticos o simplemente errores humanos, podría socavar la reputación del banco central.

En resumen, cada país tendrá que sopesar los pros y los contras del caso para CBDC dependiendo de sus circunstancias particulares.

Los países pueden considerar la opción de asociaciones público-privadas que pueden lograr muchos de los mismos beneficios de CBDC, al tiempo que reducen potencialmente la participación del banco central y los riesgos operativos. El personal técnico del FMI ha acuñado esta solución "CBDC sintético".

Más específicamente, el modelo sintético CBDC prevé que las empresas del sector privado emitan monedas digitales al público (que pueden ser cuentas o tokens que aprovechan DLT). Estas empresas serían responsables de hacer lo que mejor saben hacer: innovar e interactuar con los clientes. El banco central, en cambio, proporcionaría confianza al sistema, al exigir que las monedas estén totalmente respaldadas con reservas del banco central, y al supervisar a los emisores de monedas. Este acuerdo preserva la ventaja comparativa de cada participante, ya sea una empresa del sector privado o un banco central, e induce a la competencia entre las empresas del sector privado a ofrecer monedas e interfaces atractivas. Al mismo tiempo, limita los costos para el banco central, así como algunos de los riesgos.

¿Cuáles son las alternativas a CBDC?

Varios países están trabajando para mejorar los sistemas de pago existentes para que coincidan con la velocidad y la conveniencia de las monedas digitales. Por ejemplo, entendemos por fuentes publicadas que la Reserva Federal está desarrollando los llamados pagos rápidos, lo que permite la liquidación casi instantánea y de bajo costo de los pagos minoristas interbancarios (la iniciativa "FedNow" de la Reserva Federal). En otros países, sistemas similares han mejorado los servicios de pago y han inyectado competencia en los pagos, especialmente si se combinan con otras reformas, como identidades digitales públicas, estándares de comunicación comunes, interfaces de programación de aplicaciones abiertas ("API") que permiten que las aplicaciones bancarias interoperen y ser extendido por desarrolladores externos), y portabilidad de datos y estándares de protección.

Si bien los sistemas de pago interbancarios mejorados traerán muchos de los beneficios potenciales discutidos anteriormente, CBDC podría ser complementario, especialmente en algunas jurisdicciones. Los bancos centrales han planteado los siguientes argumentos: Primero, CBDC (o su versión sintética) puede estar basada en DLT y, por lo tanto, potencialmente ayudar a estimular el desarrollo de mercados de activos basados ​​en DLT. En segundo lugar, CBDC puede diseñarse para trabajar fuera del sistema bancario y, por lo tanto, puede favorecer la inclusión financiera. En tercer lugar, CBDC podría proporcionar competencia a los bancos e inducirlos a aprovechar al máximo las ventajas de los sistemas de pago rápido. Cuarto, el CBDC basado en DLT podría facilitar los pagos minoristas transfronterizos, complementando así la tarea no tan fácil de vincular los sistemas tradicionales de pago interbancario.

En general, creemos que los bancos centrales deben seguir interesados ​​en examinar la gama completa de problemas asociados con CBDC, incluido el potencial para ofrecer CBDC sintético, y profundizar su familiaridad con las nuevas tecnologías.

Publicación original

Nota del editor: Las viñetas de resumen para este artículo fueron elegidas por los editores de Seeking Alpha.