Perspectiva semanal de divisas 10-14 de febrero

La semana que ahora termina tuvo varios eventos memorables: la vida fuera de la UE comenzó para Gran Bretaña, Trump escapó de ser expulsado de su cargo, hubo una serie de excelentes indicadores económicos de EE. UU. Y la temporada primaria demócrata tuvo un comienzo desastroso (también lo hizo la temporada primaria republicana por una razón diferente, pero la dejaremos sola). Pero los mercados financieros solo están mirando una cosa: el coronavirus.

Si está interesado en rastrear el virus, la Universidad Johns Hopkins tiene un excelente sitio con un mapa del brote y muchos datos. Puedes verlo aquí. La Organización Mundial de la Salud (OMS) tiene su propio páginas de coronavirus, incluido un informe de situación diario. El informe de situación del jueves tiene un gráfico bastante desalentador de casos del virus identificados fuera de China, que habían estado disminuyendo pero de repente volvieron a aparecer. (Hubo otro gráfico que no mostró el mismo salto en los últimos dos días, pero ese gráfico parece ser menos completo que este).

No soy epidemiólogo, así que no voy a tratar de hablar sobre el virus. Sin embargo, soy pesimista, así que le daré mi opinión: ¿por qué China pondría a Wuhan, una ciudad entera de 11 millones de personas, encerrado a menos que esto fuera realmente muy serio? Hay indicios de que lo peor ya pasó: el número absoluto de casos fuera de China ha disminuido y la tasa a la que el virus se está propagando fuera de la provincia de Wuhan parece haber alcanzado su punto máximo. Sin embargo, China recortó unilateralmente sus aranceles el jueves a $ 75 mil millones en bienes estadounidenses: ¿por qué harían eso ahora si las cosas comienzan a estar bajo control? No puedo evitar pensar que no terminará pronto o fácilmente.

Como estratega de FX, mi pregunta principal sería: ¿Cómo se ha movido el mercado durante el período en que el virus ha estado en las noticias y cómo podría moverse en el futuro? Los datos de la Búsqueda de Google muestran que las personas comenzaron a buscar la palabra "coronavirus" a partir del lunes 20 de enero. Así que tomemos el viernes 17 de enero como nuestra fecha de inicio.

Imagen: Búsquedas de Coronavirus en Google

Desde entonces, ha sido un resultado bastante clásico de "riesgo libre", con el aumento del JPY y el CHF de refugio seguro y la caída de las monedas de los productos básicos. El NOK y el CAD dependientes del petróleo fueron particularmente afectados, seguidos por el NZD y el AUD dependientes de China. El pedido tal vez no sea exactamente lo que uno esperaría, ya que Australia depende más de las exportaciones a China que Nueva Zelanda, además de que las exportaciones de Nueva Zelanda a China son principalmente alimentos, que son menos sensibles a la actividad económica que el mineral de hierro y el carbón de Australia. La gente todavía tiene que comer incluso cuando las acerías están cerradas.

Imagen: Movimientos monetarios desde que comenzó el pánico del brote de coronavirus

El buen desempeño del dólar está de acuerdo con la teoría de la "sonrisa del dólar" de cómo opera el dólar. Esa es la idea de que cuando las cosas van bien, la gente compra USD porque la economía de los Estados Unidos es la más fuerte. Cuando las cosas están mal, como en 2008 o ahora con el coronavirus, la gente compra USD porque es la última moneda de "refugio seguro". Es cuando estamos en un escenario de "Ricitos de oro", ni demasiado calientes ni demasiado fríos, que la gente vende USD y compra EUR.

Imagen: La tabla de la teoría de la sonrisa del dólar

El dólar también ha visto una serie de indicadores económicos estadounidenses mejores de lo esperado durante la última semana, lo que también lo ha impulsado sin duda, especialmente en contraste con los indicadores decepcionantes de la UE. Los índices de sorpresa económica de las dos monedas son imágenes especulares entre sí. .

Imagen: Indicadores económicos índices de sorpresa

También puede haber habido alguna medida de cierre de las operaciones de carry carry, como cabría esperar cuando los inversores se vuelven reacios al riesgo. Las monedas que se depreciaron más tendieron a ser las que comenzaron con los rendimientos más altos.

Imagen: Nivel de rendimiento a 2 años al inicio versus cambio en USD / FX desde el 17 de enero de 2020

A ese respecto, el CAD se mantuvo relativamente bien: este análisis sugiere que debería haber caído mucho más, particularmente debido a la caída de los precios del petróleo al mismo tiempo. Quizás no se esté usando mucho en carry trades. Quizás lo mismo podría decirse en la dirección opuesta para el EUR: a pesar de tener los rendimientos más bajos en 2 años, no se apreció frente al USD, lo que sugiere que no se está utilizando como moneda de financiación tanto como cabría esperar . (Tenga en cuenta que el gráfico anterior muestra el movimiento de la moneda en relación con el dólar, no el movimiento en el par de divisas como se suele cotizar, de modo que todos se muestran de forma coherente).

Así es como a los principales pares de divisas, más oro, plata y petróleo, les ha ido desde el principio:.

Imagen: gráfico de barras que muestra el cambio de monedas y productos desde que el coronavirus comenzó a ser tendencia

Un punto que queda claro en este gráfico, así como en el gráfico de los índices ponderados por el comercio, es que a la GBP también le ha ido relativamente bien durante este período. Creo que GBP es un caso especial; no está tan afectado por la tendencia general de riesgo activado / riesgo desactivado, ya que está marchando al ritmo de su propio baterista, que toca más como Keith Moon que Joe Morello. El mercado está mucho más preocupado por cómo las negociaciones entre el Reino Unido y la UE afectarán al Reino Unido que cómo lo hará el virus. Naturalmente, también existe una gran preocupación sobre cómo reaccionará el Banco de Inglaterra a los eventos. Es lo que George Soros llamó "reflexividad": el mercado reacciona a la economía, por ejemplo, presionando a la baja la moneda o elevando los rendimientos de los bonos, y el Banco de Inglaterra reacciona al mercado, lo que hace que el mercado reaccione al Banco. Por lo tanto, el punto final final es difícil de predecir hasta que haya reflexionado sobre todas las iteraciones de lo que sucederá y cómo responderán varios actores.

Observe también en el gráfico anterior de los índices de sorpresa económica que los indicadores económicos del Reino Unido han estado mejorando recientemente, cada vez menos decepcionantes. Eso también respalda la moneda.

Personalmente, aunque espero que la realidad de la tarea que el Reino Unido tiene por delante empiece a causar más impresión en la comunidad comercial. Por ejemplo, el secretario de Asuntos Exteriores del Reino Unido, Dominic Raab, se reunirá con el ministro de Comercio de Australia, Simon Birmingham, durante unas horas la próxima semana. ¡Excelente! ¡Ve a por ello! Mientras tanto, un equipo de funcionarios de la UE se reunirá con sus homólogos australianos durante cuatro días durante la semana para la sexta ronda de negociaciones hacia el acuerdo de libre comercio UE-Australia. ¿Lo tengo? Un tipo británico habla con su homólogo australiano durante un par de horas, frente a un equipo de funcionarios de la UE que habla con sus homólogos durante varios días. ¿Quién es probable que salga con el mejor trato y cuándo? Repita ese proceso en todo el mundo y verá cuán improbable es que Gran Bretaña pueda mejorar su posición comercial después del Brexit. Y el país ya tiene uno de los mayores déficit de cuenta corriente como porcentaje del PIB de cualquier país del mundo.

En otros temas, me sorprendió ver que el oro aumentara relativamente poco durante este período de riesgo, y que la plata realmente cayera durante ese tiempo. La relación oro / plata ha estado aumentando, pero se mantiene muy por debajo de su pico más reciente.

Imagen: tabla de proporción oro / plata

Creo que la relación oro / plata puede aumentar aún más. Supongo que la caída de la plata en un momento en que el oro está aumentando es un pronóstico de una menor demanda industrial a medida que los inversores reflexionan sobre el impacto del coronavirus en la actividad económica. Del mismo modo, la curva de rendimiento de EE. UU. Se ha invertido una vez más, otra señal de que el mercado teme que la recesión esté cerca.

Imagen: curva de rendimiento de EE. UU.

Y sin embargo, a pesar de todo esto, FX vol continúa en lo que parece ser su camino inexorable hacia abajo. Suspiro.

Imagen: JP Morgan Volúmenes FX

Imagen: monedas G10: cambio desde el cierre del viernes frente al USD

La próxima semana: testimonio de Powell, IPC de EE. UU., PIB del Reino Unido, reunión de RBNZ

La próxima semana tiene algunos puntos de interés para el mercado.

El enfoque principal, más por costumbre que por cualquier otra cosa, probablemente será el testimonio del presidente de la Fed Powell ante el Comité de Servicios Financieros de la Cámara (martes) y el Comité Bancario del Senado (miércoles). Digo "por costumbre" porque, por supuesto, todos prestan atención cuando el presidente de la Fed habla, pero eso no significa que siempre diga algo nuevo. La reunión del FOMC y su conferencia de prensa posterior fueron hace aproximadamente dos semanas. No ha cambiado mucho en el mundo desde entonces; ¿por qué deberían cambiar sus comentarios entonces? Tal vez él sabe un poco más sobre el coronavirus, pero no creo que nadie sepa eso ahora más que nosotros. Así que esperaría que cantara la misma melodía que cantó en ese entonces. Para recordarle, dijo que la política monetaria estaba "bien posicionada" y "apropiada", pero que podría cambiarse si hubiera una "reevaluación material" de las perspectivas. No era nada nuevo entonces y no es probable que sea algo nuevo cuando lo vuelva a decir la próxima semana.

Entre los indicadores económicos de EE. UU., El foco principal estará en el índice de precios al consumidor (IPC) el jueves. Este no es el indicador de inflación preferido de la Reserva Federal, ese es el deflactor del gasto de consumo personal de los Estados Unidos, pero el mercado trata esto como si lo fuera. En cualquier caso, las dos medidas tienden a moverse juntas a largo plazo, aunque hoy en día el deflactor PCE central más importante está sustancialmente por debajo de su contraparte IPC en alrededor de 70 pb.

Se espera que la cifra principal del IPC muestre una aceleración de la inflación, pero se pronostica que la cifra central mostrará una desaceleración, y mirando lo que sucedió con el precio del petróleo desde enero, espero que la cifra general también disminuya el próximo mes. Pero en ambos casos, la inflación se mantiene cómodamente por encima del nivel objetivo del 2% de la Reserva Federal, por lo que esto no debería de ninguna manera desencadenar el tipo de "reevaluación material" que sería necesaria para un cambio en la política. USD neutral.

Imagen: índice de precios al consumidor de EE. UU.

Estados Unidos también anuncia ventas minoristas en Estados Unidos el viernes. Este es un indicador clave, ya que Powell y otros funcionarios han colocado la carga de apoyar a la economía de los Estados Unidos en los hombros del consumidor estadounidense. Se espera que aumente un 0,3% de la madre, lo que estaría exactamente en línea con la tendencia de los seis meses. Ningún cambio en la tendencia probablemente sería neutral para el dólar.

Imagen: ventas minoristas en EE. UU.

Gran Bretaña tiene el "día del indicador a corto plazo" el martes, cuando anuncian el PIB, la producción industrial y manufacturera, y la balanza comercial. La clave aquí es el PIB, que esta vez incluye la cifra para el cuarto trimestre y solo para diciembre. Se espera que la cifra qoq sea -0.1%, es decir, mostrará que la economía del Reino Unido se contrajo en el cuarto trimestre. Sin embargo, hay cierta confusión aquí; El pronóstico de consenso para la cifra mensual del PIB, para diciembre, es de + 0.2%, que luego de octubre + 0.1% y noviembre -0.3% pondría Q4 sin cambios desde Q3. La discrepancia surge porque solo tres economistas pronostican la cifra mensual, mientras que el pronóstico trimestral utiliza datos de seis economistas. Puede causar algo de confusión en el mercado si, por ejemplo, la publicación no cumple con el pronóstico de la madre pero supera el trimestre anterior: a las personas les cuesta decidir si los datos son mejores o peores de lo esperado.

Imagen: gráfico del PIB del Reino Unido

Un resultado en línea con el pronóstico de qoq probablemente no será malo para la libra esterlina, en mi opinión. Esto se debe a que, en este momento, el mercado cree que ese es el punto más bajo para el crecimiento del Reino Unido y que se recuperará a + 0.3% qoq en Q1 y + 0.4% qoq cada trimestre para el resto del mundo. A menos que la cifra sea lo suficientemente mala como para forzar una reevaluación de las perspectivas futuras de Gran Bretaña, debería ser neutral para la libra. Aunque debo decir que creo que esas previsiones son excesivamente optimistas, pero le advertí anteriormente que tiendo a ser pesimista (comencé como analista de bonos, ¡y los analistas de bonos siempre esperan un desastre, ya que es cuando los bonos realmente se disparan! )

Imagen: PIB real del Reino Unido

(Los lectores agudos notarán que el pronóstico en el gráfico anterior no es negativo; por el contrario, es para un crecimiento de + 0.1%. Esto se debe a que Bloomberg tiene dos conjuntos diferentes de pronósticos: los pronósticos a corto plazo, que obtienen llamando y encuestando a los corredores, y los pronósticos a largo plazo, que obtienen raspando la investigación de corretaje. El pronóstico en el primer gráfico es a corto plazo, mientras que el segundo gráfico utiliza el pronóstico a largo plazo. Lo mantuve así para que el segundo gráfico sea consistente durante todo el período de pronóstico. El crecimiento de QoQ de + 0.1% en el Q4 no es imposible; requeriría un crecimiento de diciembre de + 0.3% por mes, mientras que el pronóstico de consenso es de + 0.2%, así que no es tan grande golpear.)

La única reunión importante del banco central de la semana es el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda (RBNZ). El mercado no espera que el RBNZ cambie las tasas en el corto plazo, y esas expectativas tampoco han cambiado mucho recientemente.

Imagen: Estimaciones del mercado para la probabilidad de reducción de la tasa RBNZ

El punto clave para la decisión de esta semana fueron los datos de empleo del miércoles en Nueva Zelanda. Al igual que la Reserva Federal, la RBNZ tiene un "doble mandato": se requiere establecer una política monetaria "con el objetivo de mantener un nivel general estable de precios a mediano plazo y apoyar el empleo máximo sostenible". Ese nivel no se detalla, pero en la última reunión de RBNZ, en noviembre, los miembros del Comité de Política Monetaria opinaron que "el empleo se mantiene cerca de su nivel máximo sostenible …" Fue entonces cuando la tasa de desempleo fue del 4.1%, cayó al 4.0% en el cuarto trimestre. Entonces, si estaba cerca, ahora está aún más cerca.

Imagen: datos de empleo de Nueva Zelanda

Mientras tanto, la inflación está justo en el medio del rango objetivo del 1% -3% del RBNZ, y las expectativas de inflación también están bien ancladas en ese nivel

Imagen: NZ inflación real vs pronóstico

Por consiguiente, si bien pueden hacer algunos ruidos preocupados sobre el impacto del coronavirus en la economía de Nueva Zelanda, esperaría que se hicieran eco de la respuesta relativamente optimista del Banco de la Reserva de Australia y no hicieran tantos cambios. Espero una reunión relativamente aburrida con poca reacción del mercado.