Presión política, política comercial y potencial efecto de mercado

Resumen Ejecutivo

• Una de las características más importantes que debe mantener un banco central es su credibilidad. Una erosión de la credibilidad del banco central, y a su vez independencia, se ha asociado típicamente con una fuerte depreciación de la moneda, como se evidencia en Turquía e India.
• En nuestra opinión, la presión política sobre la Reserva Federal tiene cierto potencial para erosionar la independencia del banco central en los Estados Unidos. Aunque no creemos que la Reserva Federal esté respondiendo directamente a las presiones políticas, la política podría tener una influencia indirecta sobre las decisiones de política monetaria de la Reserva Federal a través de la volatilidad del mercado.
• La postura de la administración estadounidense sobre la política comercial también está comenzando a influir en la política monetaria, y el presidente de la Fed, Powell, cita la evolución del comercio como una influencia en las decisiones de política monetaria.
• Una combinación de presiones políticas y políticas podría mantener o incluso aumentar la volatilidad del mercado, lo que tiene el potencial de provocar una flexibilización más agresiva de la Fed y un dólar estadounidense más débil.

Presión política y erosión de la independencia del Banco Central

Una de las características más importantes para los bancos centrales es la necesidad de mantener la credibilidad. Un banco central creíble es visto generalmente como una institución capaz de manejar una crisis económica, capaz de contener la inflación y proporcionar estabilidad al tipo de cambio de un país. Históricamente, los bancos centrales que han sido más susceptibles a las presiones políticas han tenido dificultades para desarrollar y preservar la credibilidad. Una vez que los mercados pierden la confianza en la credibilidad de un banco central y son testigos de una disminución en la independencia del banco central, podría producirse una fuerte liquidación de la moneda.

Esto ha sido más evidente en Turquía, donde el presidente Erdogan continuó presionando al banco central e intentó influir en la política monetaria. Una disminución en la independencia del banco central fue uno de los factores clave que contribuyeron a la gran liquidación de la lira en 2018. El año pasado, una serie de acontecimientos desafiaron la independencia del banco central, incluido el presidente Erdogan, declarando públicamente que estaba tomando más control de la política monetaria. , un discurso en el que Erdogan indicó firmemente que el banco central no aumentaría las tasas, y nombró a su yerno como ministro de finanzas. Además, algunos funcionarios clave del banco central renunciaron debido a que las preocupaciones con respecto a la interferencia del gobierno en la política monetaria continuaron aumentando.

En los últimos meses, Erdogan también ha reemplazado al gobernador del banco central con una persona designada más dispuesta a implementar sus puntos de vista sobre la política monetaria, al tiempo que afirma públicamente que el banco central facilitaría la política monetaria en septiembre antes de que el banco central tomara medidas. . Las acciones de Erdogan han erosionado la independencia del banco central turco, mientras que la credibilidad del banco central turco se ha deteriorado con el tiempo y ha mantenido la moneda bajo presión durante la mayor parte de este año.

El Banco de la Reserva de la India (RBI) es otro ejemplo de un banco central en una economía en desarrollo que ha estado bajo presiones políticas. Estas influencias políticas se hicieron evidentes en octubre de 2018, cuando el vicegobernador del RBI, Viral Acharya, pronunció un discurso destacando el posible efecto sobre la moneda y los mercados financieros de la India si se minaba la independencia del RBI. Si bien los comentarios de Acharya en sí mismos no resultaron en una gran venta de la rupia, la renuncia del gobernador de RBI, Urjit Patel, en diciembre del año pasado tuvo un efecto pronunciado en la moneda, con una depreciación de la rupia de más del 2% durante el día. Patel compartió las mismas preocupaciones de independencia que Acharya, y dejó el RBI cuando el primer ministro Modi aumentó la presión sobre el banco central para transferir sus reservas de efectivo al gobierno para apoyar a la economía a través de gastos fiscales adicionales. Las preocupaciones se han intensificado en las últimas semanas a medida que el RBI transfirió una cantidad récord de efectivo en exceso al gobierno. En nuestra opinión, el monto de la transferencia de efectivo de RBI al gobierno podría ser un indicador de que la independencia del banco central se está desvaneciendo.

La presión política sobre la Reserva Federal está aumentando …

Los estudios han sugerido que los principales bancos centrales se han vuelto más independientes con el tiempo.1 Un estudio realizado en 1991 por tres economistas (Grilli, Masciandro y Tabellini) y actualizado por el FMI en 2003, sugiere que la mayoría de los bancos centrales extranjeros han fortalecido sus políticas y su economía. autonomía. La autonomía política se define como la capacidad del banco central para seleccionar sus objetivos finales de política monetaria, mientras que la autonomía económica es una medida de independencia que tiene el banco central al seleccionar sus herramientas para implementar la política monetaria. La combinación de autonomía política y económica genera el índice de autonomía del banco central, una indicación de cuán independiente es un banco central. Como lo indica el gráfico, todos los principales bancos centrales se han vuelto más independientes con el tiempo a excepción de uno, mientras que la Fed se ha mantenido estable. En este marco, la independencia de la Fed ha sido ampliamente estable; sin embargo, reconocemos que este análisis se actualizó por última vez en 2003.

El índice de autonomía del banco central no apunta a un aumento en la independencia de la Fed, y los desarrollos muy recientes posiblemente tengan el potencial de ver una disminución en la independencia de la Fed con el tiempo. Durante el año pasado, algunos miembros de la administración Trump cuestionaron las decisiones de política monetaria de la Reserva Federal. Por ejemplo, el presidente Trump ha declarado en múltiples ocasiones que preferiría que la Fed flexibilizara significativamente la política monetaria para estimular la economía estadounidense y debilitar el dólar estadounidense. Además, según los informes, el presidente exploró la legalidad de destituir al presidente de la Fed, Powell. Los ataques regulares contra la Reserva Federal y Jerome Powell han llevado a muchos participantes del mercado a al menos preguntarse si la independencia de la Reserva Federal es ahora más incierta.

La independencia percibida de la Reserva Federal es posiblemente tan importante como su independencia real. En la medida en que la presión de la administración sobre el banco central crea preguntas o incertidumbres en torno a las acciones de política del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), tiene el potencial de, al menos a los ojos del público, afectar la credibilidad percibida de la Reserva Federal . Cualquier acción que afecte la autoridad percibida, la confianza o la credibilidad de la Reserva Federal, probablemente creará desafíos para que la Reserva Federal cumpla efectivamente sus objetivos de inflación y empleo, y también haga que la independencia del banco central sea más incierta.

Si bien la presión política de la administración estadounidense presenta un nuevo desafío para la Fed, no creemos que el FOMC esté respondiendo directamente a los intentos de influir en la política monetaria. Sin embargo, igual de importante, puede haber algunos efectos indirectos en la política monetaria como resultado de la volatilidad en los mercados financieros que las presiones políticas pueden haber creado. Este punto de vista se basa en gran medida en nuestra interpretación de la función de reacción de la Fed, de modo que más recientemente, el FOMC está dando un poco más de peso a los desarrollos globales y los mercados financieros, y un poco menos a los datos económicos nacionales.

La presión política sobre la Reserva Federal puede resultar en precios de los mercados en una flexibilización más agresiva del FOMC. Como resultado de nuestro punto de vista sobre la función de reacción de la Reserva Federal, existe la posibilidad de que los intentos de la administración puedan causar indirectamente que el FOMC alivie la política monetaria de manera más agresiva de lo que esperamos actualmente. Si la administración continúa sus esfuerzos para influir en la política monetaria, los mercados financieros podrían verse moderadamente afectados.

… Mientras que la política comercial está afectando la política monetaria

Además de presionar a la Fed, la postura de la administración sobre la política comercial de los EE. UU. También podría tener un efecto potencial en la política monetaria de los EE. UU. En múltiples conferencias de prensa y discursos, el presidente de la Fed, Powell, ha citado a menudo la incertidumbre sobre la política comercial de Estados Unidos como un riesgo principal para el panorama económico global. Más específicamente, Powell indicó que las tensiones comerciales con China fueron una influencia en las decisiones del FOMC de reducir las tasas de interés 25 pb en julio y otros 25 pb en septiembre. Aunque es poco probable que la administración aumente las tensiones comerciales para presionar a la Reserva Federal para que reduzca las tasas, las tensiones comerciales están nublando las perspectivas económicas y han llevado a una mayor volatilidad en los mercados financieros. Las tensiones comerciales intensificadas tienden a aumentar la incertidumbre y la volatilidad del mercado, y la volatilidad del mercado generalmente se complementa con la fijación de precios de los mercados en recortes de tasas de interés más agresivos de la Reserva Federal.

Por ejemplo, en mayo de este año, una amenaza de imponer aranceles a las importaciones de México dio como resultado que los mercados pusieran inmediatamente un precio a 11 pb adicionales de la Fed en los próximos días. El riesgo de aranceles sobre las exportaciones de México a los EE. UU. Permaneció en los mercados durante un tiempo relativamente corto; pero, incluso la amenaza de nuevos aranceles aumentó la incertidumbre en torno a la política comercial de EE. UU., contribuyendo aún más a los precios de los mercados en recortes adicionales de las tasas de la Fed en los próximos meses.

Las tensiones comerciales con China también han sacudido los mercados financieros y han provocado que los mercados valoren la relajación adicional del FOMC. Esto fue evidente a fines de julio cuando la administración anunció que se impondrían aranceles a los $ 300B restantes de las exportaciones chinas. Si bien es difícil saber el efecto exacto de los aranceles adicionales de China sobre las tasas de política implícitas, ya que el anuncio arancelario se produjo el mismo día en que la Fed recortó su rango objetivo para la tasa de fondos federales, creemos que la escalada provocó que los mercados aumentaran los precios en recortes adicionales . Como señalamos anteriormente, creemos que el FOMC está dando un peso importante a la evolución de la política comercial en sus decisiones de política monetaria, ya que Powell nuevamente los citó como una razón para reducir las tasas en septiembre.

A lo largo del año, el presidente Trump ha aumentado las tensiones comerciales con muchos de los socios comerciales clave de los Estados Unidos, lo que ha resultado en una mayor incertidumbre y precios de mercado en una flexibilización más agresiva del FOMC. Con el tiempo, la Fed puede responder a estas expectativas en el contexto de mercados más inciertos. En nuestra opinión, el desarrollo más apremiante que podría resultar en recortes más agresivos de la Reserva Federal son las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China. Si bien no es nuestro caso base, creemos que una escalada arancelaria desde aquí inyectaría una nueva volatilidad en los mercados financieros y tendría una influencia aún mayor en las decisiones de política monetaria de la Fed.

Las consecuencias podrían ser negativas para el dólar

En el transcurso de este año, el dólar estadounidense ha sido relativamente resistente a las presiones políticas y las crecientes tensiones comerciales. Desde el comienzo del año, el índice del dólar estadounidense (DXY) se ha movido aproximadamente un 2% más. Creemos que la resistencia del dólar ha sido en gran medida un producto de la economía de EE. UU. Que supera a otras economías importantes, y a pesar de los recortes de tasas, el dólar de EE. UU. Todavía ofrece a los inversores un rendimiento relativamente atractivo. Además, el dólar estadounidense sigue siendo percibido como una moneda de refugio seguro y, con una serie de desarrollos globales que crean volatilidad en el mercado financiero, sigue habiendo demanda de las características de refugio seguro del dólar.

Sin embargo, en el futuro, si la presión política de la administración actual se vuelve más intensa y se cuestiona la independencia percibida de la Reserva Federal, podríamos ver que el dólar estadounidense es menos resistente a estas presiones y comienza a mostrar cierta debilidad.

Además, las tensiones comerciales intensificadas y prolongadas entre Estados Unidos y China podrían crear un entorno en el que los precios de los mercados se relajen aún más agresivamente. Dada nuestra opinión de que la Fed ha sido un poco más reactiva a la evolución de los mercados financieros en los últimos tiempos, la Fed podría optar por seguir un ciclo de relajación monetaria más prolongado. Si esto ocurriera, creemos que podría introducir una presión a la baja sobre el dólar estadounidense y provocar un amplio debilitamiento frente a las monedas del G10.

1 Grilli-Masciandro-Tabellini (GMT); FMI, Medidas de autonomía del banco central: evidencia empírica para la OCDE, economías en desarrollo y mercados emergentes, 2006