Inflación de precios de activos: Las discusiones sobre la inflación a menudo se confunden con comentaristas que pueden mirar una medida de inflación y decir que no hay inflación y otros comentaristas que se enfocarán en otra y dirán que estamos en el medio o en la cúspide de la hiperinflación. La verdad a menudo se equilibra entre los extremos. Las economías de la mayoría de los países tienen una combinación de fuerzas inflacionarias y deflacionarias que se contrarrestan entre sí, con algunas excepciones extremas.
Podemos clasificar la inflación en tres categorías diferentes: inflación monetaria, inflación de activos e inflación del consumidor. En sí mismos, estos tres tipos de inflación no son malos, siempre que existan fuerzas que los contrarresten y que mantengan o mejoren los niveles de vida. Sin embargo, la mayoría de las veces este no es el caso, y estas inflaciones conducen a niveles de vida estancados e incluso más bajos para las personas que no tienen activos y dependen de los salarios denominados en monedas gubernamentales para su riqueza.
Inflación monetaria
La inflación monetaria es estrictamente un aumento en la oferta monetaria. Es innegable que la inflación monetaria ha sido explosiva durante las últimas dos décadas y se ha acelerado más allá de lo que muchos pensaban que era posible durante el último año. A principios del milenio, los activos del banco central representaban poco más del 15 % del PIB mundial. En el momento de la Gran Crisis Financiera de 2008, los activos del banco central representaban cerca del 30 % del PIB mundial y, después del colapso financiero de marzo de 2020, los activos del banco central representaban cerca del 45 % del PIB mundial. Esto representa un aumento del 300% en la oferta monetaria en solo dos décadas.
Bancos centrales acumulan activos
Los bancos centrales acumulan activos financieros del sector público y privado como último recurso cuando no hay suficiente demanda de estos activos para mantener la solvencia y el funcionamiento de empresas y gobiernos sistémicamente importantes durante las crisis financieras y económicas. Los CB acumulan estos activos simplemente creando más dinero y depositando la nueva oferta en las cuentas de empresas sistémicamente importantes y arcas gubernamentales. Estos movimientos suelen inflar el valor de los bonos del gobierno y de las instituciones financieras de importancia sistémica para que puedan seguir operando. Si los bancos centrales no intervinieran durante estos tiempos, los gobiernos sobreapalancados a menudo no podrían sostener los programas que prometieron a sus poblaciones, y las empresas financieras sobreapalancadas serían insolventes, creando un efecto dominó en toda la economía que afectaría agudamente a las industrias,
Estos aumentos a gran escala en la oferta monetaria no necesariamente tienen que conducir a aumentos notables en los precios generales de los activos o artículos de consumo porque a menudo se utilizan para contrarrestar la deflación de los precios de los activos y permitir el gasto público deficitario. Aunque es posible que los niveles de precios no aumenten y se mantengan algo estables, como experimento mental, la inflación se puede encontrar en la diferencia entre el nivel de precios que se mantuvo y el nivel de precios de los activos si los bancos centrales no hubieran recapitalizado los activos financieros clave. instituciones y el gasto deficitario del gobierno monetizado. Esto es precisamente desconocido, pero sabemos en un sentido general que si no fuera por la intervención del banco central y la inflación monetaria, los precios de ciertos activos habrían sido mucho más bajos si no fuera por sus acciones.
Inflación de precios de activos
Desafortunadamente, no existe una medida oficial de la inflación de los precios de los activos, y los aumentos en los precios de los activos siempre quedan fuera de las medidas oficiales de inflación. Ser capaz de acumular activos a precios razonables es clave para generar riqueza a lo largo del tiempo y frenar las crecientes brechas de riqueza entre los tenedores de activos y los trabajadores. Por estas razones, creemos que deberían tenerse en cuenta en las cifras oficiales de inflación.
Una medida que nos ayuda a tener una idea de la inflación del precio de los activos globales es comparar la valoración acumulada de las acciones globales con el PIB global acumulado. Las acciones globales ahora valen el 123,4% del PIB mundial. Superando los máximos históricos anteriores alcanzados antes de la crisis financiera de 2008 y la burbuja de las puntocom.
En Estados Unidos sede de las acciones más valiosas del mundo y de la economía más grande del mundo, las acciones de EE. UU. ahora valen el 193 % del PIB del país Americano, mucho más que el máximo histórico anterior del 159 % registrado en 2000 en el apogeo de la burbuja de las puntocom. . Y los salarios en EE. UU. no han seguido el ritmo de estas valoraciones récord. Desde principios de los 60 hasta mediados de los 80, el trabajador estadounidense típico podía trabajar de 30 a 40 horas a la semana y comprar una unidad del S&P 500.
El trabajador estadounidense ahora tiene que trabajar alrededor de 140 horas para comprar esa misma unidad.
“Desde finales de la década de 1990, la relación entre el valor de mercado de los bienes inmuebles residenciales y las acciones nacionales de EE. UU. y el PIB nominal osciló entre 2,5 y 3,75 veces, casi el doble del nivel que existía en los 50 años anteriores. Los puntos de inflexión para las burbujas tecnológicas y de vivienda ocurrieron en una proporción de 3x veces. A finales de 2020, la relación se situó en 3,75 veces, un nuevo récord. ”
-Joseph G. Carson, exdirector de Investigación Económica Global, Alliance Bernstein
Del mismo modo, los precios inmobiliarios residenciales en Europa, Australia, Canadá y Japón también se encuentran en máximos históricos, especialmente en las grandes ciudades . Los rendimientos de los bonos globales para bonos gubernamentales y corporativos también están en mínimos históricos y en algunos lugares como Europa y Japón, los bonos están rindiendo una tasa nominal negativa .
“Los aumentos excesivos en los precios mundiales de activos y viviendas son el resultado de un período excepcionalmente largo de política monetaria extremadamente acomodaticia. Muchos economistas han señalado que la política monetaria es un determinante clave de la capacidad del sistema financiero para crear dinero. La creación de dinero, la creación de crédito y la determinación del precio de los activos son estrechamente interdependientes ”.
-Yves Mersch, miembro del Comité Ejecutivo del BCE y vicepresidente del Consejo de Supervisión del BCE
Inflación al Consumidor
La inflación al consumidor mide la variación general de los precios de una cesta de bienes y servicios a lo largo del tiempo y, en particular, deja fuera la inflación de los precios de los activos que comentamos anteriormente. Las tasas de inflación al consumidor de la mayoría de los países oscilan entre el 0,5 % y el 3 % año tras año , con algunas excepciones actuales, como Turquía, Líbano y Argentina, que están experimentando una inflación de dos dígitos. Venezuela es otra excepción notable que ha experimentado hiperinflación, con tasas de inflación de miles de por ciento cada año durante los últimos tres años.
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Aunque la mayoría de los países no están experimentando hiperinflación, las bajas cifras de inflación al consumidor se acumulan con el tiempo para hacer que los bienes y servicios sean notablemente más caros. Una tasa de inflación de sólo el 2%, sostenida durante una década, conduce a un aumento del 22% en el costo de vida de una persona promedio en una década. Si los salarios de la persona promedio no se mantienen, su nivel de vida podría comenzar a disminuir notablemente después de una década de trabajo.
Ajustes a los cálculos de la inflación al consumidor
Además de no incluir la inflación de los precios de los activos, se realizan ajustes a los cálculos de la inflación al consumidor que a menudo subestiman el costo de vida real. Las cifras oficiales de inflación a menudo incluyen conceptos como sustitución y ajustes hedónicos que permiten a las agencias gubernamentales subestimar lo que muchos consumidores experimentan cuando compran.
El recálculo de sustitución tiene lugar cuando un consumidor elige sustituir un artículo similar por un artículo que solía comprar porque el artículo que compró anteriormente subió de precio. Si el precio del bistec subiera y un consumidor comprara pavo porque es más barato que el bistec ahora más caro, los estadísticos de la inflación considerarían que no hubo inflación, aunque el precio del bistec claramente subió.
La idea detrás de los ajustes hedónicos es incorporar cambios de calidad en los precios al consumidor. Un producto puede estar en el mercado a un precio más alto, pero cuando las cualidades del producto han mejorado, los estadísticos calcularán que el precio de este producto en realidad se ha mantenido igual o ha bajado. La aplicación de la técnica hedónica a una gran cantidad de bienes y servicios significa que cuando los precios generalmente aumentan, la tasa de inflación puede registrarse como inexistente porque las mejoras del producto se consideran mayores que los aumentos de precios.
Gobiernos tienen un gran interés en mantener bajas las cifras oficiales de inflación
Los ajustes hedónicos abren el camino a todo tipo de manipulación debido a la dificultad de medir las mejoras de calidad de manera objetiva y a los gobiernos que tienen un gran interés en mantener bajas las cifras oficiales de inflación debido a los derechos basados en el costo de vida, los rendimientos de los bonos del gobierno y los informes sobre el crecimiento de la productividad. Por ejemplo, una nueva iteración de una máquina de café puede subir de precio, pero debido a que tiene la funcionalidad bluetooth, las entidades que informan sobre la inflación pueden contarlo como una mejora del producto y no reportar inflación. No importa si el consumidor no quiere la funcionalidad bluetooth como parte de su máquina de café, o si la funcionalidad bluetooth no mejora la calidad del café.
Los consumidores también deben ser conscientes de que las cifras de inflación
Debido a que son agregados nacionales amplios y pueden ser muy diferentes de su experiencia. Es posible que no valore los artículos que están bajando de precio y le dé mucho valor a los artículos que se están volviendo más caros. Y también podrían diferir enormemente entre regiones debido a factores externos a la política monetaria.
Actualmente, el mundo está experimentando un pico inflacionario explosivo en muchos productos básicos críticos, incluidos, entre otros, madera, productos energéticos, maíz, cobre, soja, plata, azúcar, algodón, trigo y café. Todos están registrando al menos una inflación de dos dígitos año tras año y algunos están fácilmente en territorio de tres dígitos. Todos estos productos básicos son insumos clave para la fijación de precios en una amplia gama de otros productos que los productores y consumidores compran por igual, por lo que no debería sorprendernos si muchos, si no todos, nuestros costos comerciales y nuestro costo de vida se inflan a corto plazo.
Sin embargo, es difícil saber si estos niveles de precios continuarán sin disminuir, acelerarán o incluso invertirán su curso sin alejarse y obtener una perspectiva a largo plazo.
El fin del ciclo de la deuda a largo plazo
Según una investigación realizada por el legendario inversionista Ray Dalio , estamos cerca del final de un ciclo de deuda a largo plazo que dura entre 60 y 80 años. En su opinión, el final del ciclo de la deuda a largo plazo se avecina cuando los bancos centrales hayan agotado la supresión de las tasas de interés y la monetización de activos (inflación monetaria) y se deba confiar en la acción fiscal directa para mantener el statu quo económico a través de un gasto deficitario agresivo. . Como un reloj, en los últimos 6 meses, los banqueros centrales han hecho súplicas más explícitas a los formuladores de políticas de que necesitan más ayuda de la política fiscal para mantener la maquinaria económica.
Dalio dice que la moneda que sustentó el ciclo de la deuda a largo plazo debe sufrir una devaluación al final del ciclo y que, por lo general, se vislumbra un cambio en el orden monetario. En el caso de nuestro ciclo de deuda en particular, esto significa que el dólar estadounidense está a punto de sufrir una devaluación y que la economía mundial se encuentra en la cúspide de un nuevo orden monetario.
Gobiernos con niveles de deuda inmensos
Sin embargo, otras monedas fiduciarias no están fuera de lugar, con sus propios niveles de deuda masivos que igualan o incluso superan a los de Estados Unidos. Los gobiernos con niveles de deuda inmensos y tasas de crecimiento lentas suelen optar por monetizar sus deudas acelerando la creación de dinero en lugar de permitir que sus economías atraviesen un doloroso proceso de desapalancamiento. En los últimos dos siglos, 51 de los 52 países que alcanzaron niveles de deuda soberana del 130 % del PIB terminaron en «incumplimiento», ya sea a través de la devaluación, la inflación, la reestructuración o el impago nominal total , dentro de un intervalo bastante amplio de 0 a 15 años. más o menos después de ese punto.
Si la interpretación de Dalio del ciclo de la deuda a largo plazo es correcta, los aumentos masivos en los déficits fiscales que son monetizados por los bancos centrales están muy cerca de ser una certeza en el futuro previsible.
Las preguntas importantes:
¿Qué tan efectivo será su gobierno con su gasto deficitario? ¿Será capaz de gastar de tal manera que amplíe los bienes y servicios disponibles para el consumidor medio y, al mismo tiempo, contribuya a la innovación tecnológica y al crecimiento de la productividad a largo plazo en relación con el monto de la monetización de la deuda?
Si es posible, entonces el asalariado medio podrá mantener su nivel de vida sin un aumento masivo de la inflación al consumidor y, al mismo tiempo, evitar una espiral deflacionaria dolorosa. Si su gobierno no puede asignar la creación de nuevo dinero de una manera económicamente productiva, entonces el asalariado promedio experimentará un aumento de los precios con el tiempo y un nivel de vida en declive.
No sé sobre su país, pero tengo muy poca fe en la capacidad de mi gobierno para asignar recursos de una manera que mejore la capacidad productiva de nuestra economía.
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